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铁矿石面临分流
由于中国铁矿石泊位增长较快，作为日照港主要利润来源的铁矿石接卸业务面临被分流的压力。中国现有15 万吨级以上铁矿石泊位19 个，在建15 万吨级以上铁矿石泊位9 个。按新建铁矿石深水泊位增加的吞吐能力测算，中国港口铁矿石接卸能力2009 年和2010 年分别增长5.1%和27.5%。鉴于全球金融风暴抑制了中国钢铁业的增长，同时考虑到中国港口铁矿石压港达7,000 万吨，我们预计2009 年和2010 年中国铁矿石进口量增速分别为0%和10%。由于铁矿石进口增速低于码头吞吐能力增速，现有铁矿石泊位业务将面临新增泊位的分流压力。我们将公司2009 年和2010 年铁矿石吞吐量增速分别由13%和7%下调至5%和5%。
铁矿石装卸包干费可能下降
由于中国铁矿石进口增速明显放缓，我们预计公司铁矿石装卸包干费将下调至今年9 月前的水准，相当于每吨下调3 元，公司2009 年业绩将低于市场预期。公司分别于今年1 月1 日和9 月1 日两次提高铁矿石装卸包干费，其中9 月1 日由27.5 元/吨上调至30.5 元/吨。前三季度中国铁矿石进口量大幅增长是公司两次提高装卸费率的主要原因。10 月中国铁矿石进口量为3,062 万吨，环比下降21.9%，为今年以来单月进口量首次低于3,500 万吨。由于铁矿石进口量下降，同时明年将有新的铁矿石泊位投产，我们将公司2009 年铁矿石包干费预估由30.5元/吨下调至27.5 元/吨。
行权希望渺茫
公司权证行权期将于12 月2 日结束，由于公司正股价格远低于行权价7.08 元，公司权证行权的的希望渺茫。公司拟以权证行权的募集资金收购西港区二期的计划告破，这也打乱了公司后续资产注入的计划。公司可能通过租赁或贷款收购西港区二期资产，继续扩张公司铁矿石接卸能力。假设以贷款方式收购，则预计增加公司年财务费用4,000 万元左右。
公司评价与投资建议
综合考虑下调公司铁矿石吞吐量增长及下调铁矿石装卸费率预期，我们将公司2009-10 年EPS 分别由0.41 元、和0.46 元下调至0.23 元和0.25 元。我们根据DCF 模型计算的每股价值为4.61 元。目前集团仍有木片、粮食、集装箱和油品四大业务仍未进入上市公司，公司收购集团资产值得我们长期关注。作为中国最有活力的港口之一，公司在上市港口中的发展潜力最大，但鉴于目前股价较高，我们将公司评级从「增持」下调至「持有」，12个月目标价4.61 元。