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海通证券：维持民生银行“中性”评级
海通证券11月21日发布投资报告，针对民生银行（600016.SH）今日公布发行50 亿元混合资本债，维持该股“中性”评级。
海通证券指出，民生银行发行50 亿元混合资本债，可以使年末资本充足率达到银监会对中小银行10%的监管标准。2008 年中报，民生银行的资本充足率为9.2%，其中核心资本充足率为6.6%。由于民生银行风险资产增长较快，而ROA 相对偏低，自身的利润留存不足以明显推高其核心资本充足率水平，加上对陕国投（陕国投A：000563.SZ）、美联银行的收购及民生加银基金公司的设立，其年末资本充足率将明显下降。而根据银监会新的监管要求，2008 年中小银行的资本充足率应达到10%。由于计划中的150 亿元分离可转债发行计划一直没有实施，50亿元混合资本债就成为其提高资本充足率的主要手段。根据我们测算，如在年底完成发行，民生年末资本充足率将基本达到10%。
海通证券表示，美联银行和海通证券股价的变化对民生银行净资产会有明显的影响，但对核心资本充足率的影响不大。民生银行在中报就对美联银行的股价下跌计提了较多的减值准备，虽然有进一步减值的空间，但影响不大。而海通证券（600837.SH）股价偏高所带来的资本公积上升，大部分民生没有计入其核心资本之中，所以海通证券在解禁后股价可能的下跌，虽然会带来净资产的下降，但对于核心资本影响较小。
海通证券还指出，150 亿元分离可转债如在2009 年发行，将基本解决民生银行未来2 年的资本充足率问题。由于市场低迷，民生的股价已经大幅低于上次对老股东的定向增发价格，因此可转债的转股价难以确定，这成为民生银行未能在2008 年完成150 亿元分离债发行的主要原因。2009 年，民生银行核心资本充足率不足的压力上升，加上股东会决议的到期，民生分离可转债计划实施的可能性上升。如果该计划实施，并在2010 和2011 年分两批转股，那么在不出现大规模收购和不良急剧上升的情况下，民生银行在2011 年的核心资本充足率将在7%左右，完全可以达到银监会未来对中小银行资本充足率12%以上的要求。
海通证券认为，表外风险敞口较大，并购和综合经营的推进对充足率有明显的压力，未来其发行分离可转债将是很好的投资标的。民生银行经营较为激进，其风险加权资产/总资产的几乎是上市银行中最高，主要是由于表外风险敞口较大。此外，民生银行正在推进的美联银行和陕国投的并购，及租赁和基金公司的设立都会减少其资本净额。50 亿元混合资本债的发行仅是在2008 年底解决充足率的权宜之策，发行分离债，并通过转股补充核心资本才能从根本上解决民生银行的资本不足问题。在2009 年，经济仍面临很大不确定的情况下，参与民生银行分离可转债的发行将是很好的投资。由于民生银行短期面临的不确定性较大，海通证券维持“中性”评级，目标价4.5 元。
海通证券：维持有色金属行业“中性”评级
海通证券11月21日发布投资报告，针对有色金属期货价格出现急跌现，维持行业“中性”评级。
有色金属价格在经历了近一年的下滑之后，近期再一次出现了暴跌的现象。上海期铜在经历近10 个跌停板之后，于近几天再次出现了暴跌的现象，而伦铜同样出现了较大幅度的下降。电解铝期货价格在经历了一段时间的整理之后，有继续下跌的趋势。与此同时，其他金属同样出现了不同程度的下跌，并且大部分金属已经接近或者跌破成本价。
海通证券指出，有色金属价格在这一次全球经济危机中再一次体现了周期性较强的本性，并且随着全球经济的下滑，有色金属价格很难在短期内呈现止跌回升的趋势。海通认为，本次金融危机对实体经济的影响正在逐步显现出来，经济发展对原料的消耗强度正在减弱，而近几年全球对资源开发的投资增速远远高于经济发展速度，从而造成了目前资源行业不景气的状况。
海通证券维持目前有色金属行业“中性”的评级，并认为次轮调整将会在2009 年下半年逐步恢复。海通不看好有色金属行业四季度业绩，但建议配置资源性企业，如中金岭南（000060.SZ）、紫金矿业（601899.SH）等。
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海通证券：给予柳工“中性”评级
海通证券11月21日发布投资报告，针对柳工（000528.SZ）今日公布关于召开2008年第二次临时股东大会的再次通知，给予该股“中性”评级。
公司今日再次公告召开2008 第二次临时股东大会的公告，召开时间为2008 年11月24 日（下周一），主要议题就是关于向下修正“柳工转债”转股价格的议案。因为公司2007 年5 月5 日发行8 亿元可转债，初始转股价格为26.87 元，然而2008 年柳工跟随大盘深幅调整，由2008 年1 月8 日的46.28 元至2008 年11 月7 日调整至7.66 元，跌幅达83.45%，因此时至今日公司必须修改转股价格，否则就要触发回售条例，需按债券面值的104%的价格购回转债。如果公司可转债全部赎回，则要支出8.32 亿元，公司3 季报显示期现金流净额仅为3.40 亿元，现金流十分紧张，因此公司需要向下修正转股价格。
向下修正的转股价格确定为股东大会召开前20 个交易日公司股票交易均价和前1个交易日均价孰高者上浮不超过10%，且不低于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值，海通证券预计公司的修正转股价格为10 元左右，一次性调整到位，与公司目前的股价接近。
海通证券表示，对于公司向下修正转股价格，持有公司股票和债券的机构大都“无奈”的接收，如果反对，则公司面临巨大的回售压力，以公司目前的现金流状况，必定要大举银行借贷，财务费用支出大幅上升，现金流进一步紧张。向下修正转股价格则促使债券持有人转股，则公司股本会增加，极端情况，债券持有人全部按照10 元/股的价格转股，则增加股本8000 股，摊薄股本14.48%，摊薄效应明显；如果50%的债券持有人转股，则摊薄股本9.22%，摊薄效应也比较明显，短期内对公司构成利空。
海通指出，装载机行业对于宏观经济的敏感程度较大，2008 年8 月份装载机行业销量同比增幅为负，就是在全球金融危机导致我国经济增幅放缓后出现的，行业内公司包括柳工等都积压了4 个多月的存货，今年4 季度乃至明年1 季度公司都要适当减产以消化存货。装载机行业的竞争格局并不稳定，前三家龙工、柳工和厦工（600815.SH）份额大致20%、18、17%，比较接近，没有形成寡头垄断，因此无法享受如泵车、起重机等行业龙头公司的超额利润。2009 年经济增幅放缓，基建投资放缓，虽然今年年底政府出台4 万亿基建项目拉动，对铁路、公路等交通运输项目拉动14%的需求，但是房地产行业未来面临的较大调整压力还是使得装载机行业明年销量增速为负的可能性增大。
挖掘机行业由于外资的退出给柳工、三一集团等民族企业提供了新的发展机遇，海通预计2008、2009 年柳工的挖掘机销量可达2280 台、2850，同步增长8.04%和25%。
海通证券预计公司不考虑转股的情况下2008－2010 年每股收益为0.87 元、0.91 元和1.08 元，同比增长-27.50%、4.60%和18.68%；如果考虑债券全部转股，则2008－2010 年每股收益为0.87 元、0.91 元和1.08 元，同比增长-38.00%、4.60%和18.68%。不考虑转股时动态2008、2009 年市盈率为13.44 倍、12.86 倍，估值偏高，给予“中性”的投资评级。
海通证券另外指出公司存在的风险包括：向下修正转股方按的方案是否可以通过政府加大基建投资规模的落实程度钢材等原材料价格波动。
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海通证券：维持宝钢股份“增持”评级
海通证券11月21日发布投资报告，针对宝钢股份（600019.SH）下调普碳钢调板材价格，维持该股“增持”评级。
宝钢在原已公布的12 月份价格基础上，几乎对全线普碳钢板材产品进行约1000 元/吨的下调。海通证券认为这是对宝钢价格相对市场滞后的一种修正。公司在10 月21 日出台《关于二○○八年十二月份宝钢股份碳钢产品国内期货销售价格调整的通知》的时候，钢材价格有走稳迹象，但现在回头看看，那个时候的跌幅仅仅进行到一半，比如此后3.0mm 普热板市场价格又快速下跌了1100 元左右，目前市场上3.0mm 普热板甚至已经低于螺纹钢。因此11 月20 日出台的调价通知，只是对原先价格政策的修正。
如果按照目前价格和原燃料成本计算，宝钢普热板价格每吨将亏损700 元左右。因此四季度注定亏损。在不考虑折旧因素的影响下，海通证券预测今年有0.65 元的收益，维持“增持”评级。实际上在这次修正之前，在实际执行中就已经按照市场价格进行销售。
正是由于宝钢只是对原先价格政策的修正，更重要的是市场已经悲观地预期到下游的疲软，因此海通认为宝钢下调价格不会对现货和板块股票造成明显冲击。
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海通证券：给予三一重工“中性”评级
海通证券11月21日发布投资报告，针对三一重工（600031.SH）今日公布2008年第一次临时股东大会决议公告，给予该股“中性”评级。
公告称，2008 年11 月20 日临时股东大会通过了上市公司收购梁稳根等10 多自然人收购三一重机100%的股权，收购价格为19.80 亿元，发型价格为16.80 元/股，三一公司通过股权互换的方式收购三一重机，股本增加1.18 亿元，股本摊薄5.28%。三一重机生产挖掘机，2008 年1－9 月生产了2400 余台挖掘机，预计全年接近3000 台。2008年8 月韩国和日本的合资挖掘机企业由于韩元贬值、全球金融危机而快速收缩战线，给三一、柳工等民族挖掘机企业带来发展机遇。在今年年底中央政府通过拉动投资保增长的政策扶持下海通证券预计三一重机2009 年挖掘机销量达4500 台，增长50%。
海通证券指出，按照三一重机2008－2010 年净利润不低于1.46 亿元、3.80 亿元、4.50 亿元和5.00亿元。三一重工收购三一重机的价格对应的P/E 约13.60 倍，扣除08 年三一重机的证券投资亏损，收购P/E 为9.40 倍，在目前市场估值水平下并不算高。三一重机的净资产收益率约31.39%，远高于三一重工的净资产收益率，收购完成将对公司盈利能力提升有帮助。预计2008－2010 年三一重机对三一重工业绩贡献摊薄股本后增加0.09 元、0.24 元和0.28 元。
海通证券预计三一重工2008 年收购三一重机年内实现并表，2008－2010 年三一重工每股收益分别为0.97 元、1.06 和1.25 元，同比增长-3.00%、9.28%和17.92%，2008 年动态P/E为18.30，相比工程机械其他重点公司估值偏高，给予“中性”的投资评级。
海通另外指出公司存在的风险包括：2009 年房地产行业景气度下滑、三一重机的证券投资潜在亏损、国外市场需求下滑以及代理商信用风险。