部落讨论
发表留言
RSS订阅2008年11月22日 04:46
张志斌
随着4万亿元投资计划的出台，上证指数也展开了新的一波反弹，在顺利攻克1800点和1900点两道整数关口后，多空双方对2000点这一重要心理关口的争夺在本周也日趋白热化。那么，多空双方谁将取得2000点攻坚战的最终胜利呢？
东方证券研究所副所长、股票策略研究主管邓宏光在接受《第一财经日报》采访时依然显得那样乐观，他表示，上证指数肯定会站上2000点的，股指仍将继续反弹。那么，又是哪些理由支撑着东方证券对后市如此乐观呢？或许我们可以从其最新的策略报告中找到一些答案。
东方证券在其最新的策略报告中表示，目前机构关注的热点问题集中于三季度经济为什么会出现“休克”迹象以及是否会持续；明年经济是否回暖以及具体时点；新增投资占政府投资计划的比例及资金来源；房地产投资下降对经济增长的影响等，这反映了市场对2009年外贸和固定资产投资所存的担忧，并认为当前股市的走势仅是政策利好下的一个阶段性反弹。
东方证券则判断，由于进口增速下降加快会导致贸易顺差继续快速增长。政府保增长的态度、大规模的投资计划、地震灾区的恢复重建等能弥补房地产及其他行业投资下降的差额。此外，在政府促进内需的政策下，消费即使下降也不会下降很多。因此，2009年中国经济不会出现紧缩，甚至可能由于“抛库”之后集中的“补库”行为而出现短期的“超景气”隐患。
对于具体时点的判断，东方证券认为，目前已是中国经济环境最差的时段，明年二季度左右经济会逐渐回暖。由于今年四季度经济环比负增长基本已经确定，明年一季度同比增速也会降低，但环比增速可能略好；再考虑到美欧经济的变化趋势、政策影响的时滞和库存消化所需的时间，明年二季度左右经济会逐渐回暖，预计全年GDP增长8.2％。
同时，东方证券认为，在原材料成本大幅下降、信贷额度取消、贷款利率下行、出口退税率的回调、增值税负降低以及人民币汇率贬值预期的情形下，2009年企业经营环境将由寒冬转向暖春，这意味着8％的企业盈利增速可能过于保守。
具体就股市而言，东方证券认为，盈利的确定增长、不断上调的盈利预期以及高风险溢价水平下估值向价值中枢的回归将成为A股市场上行的三大动力。结合对美国股指与GDP走势相关性的研究和对宏观经济低谷的判断，A股低点的到来并不遥远，目前正在或者即将完成底部运行阶段。 回调过后可谨慎看涨
□东方证券 莫光亮
本周上证综指一度攻上2000点，但逼近60日均线后却反复出现激烈的多空搏杀。盘面观察，尽管领涨龙头股在高位显现疲态，但同时逢低吸纳的力量似乎也很强，股指大幅震荡。
我们认为，未来行情的进一步发展存在两大隐忧：一方面，基金阵营是市场中最大的机构群体，但近期操作态度仍不积极，反而大力减仓桂柳工、中国南车等近期行情的领涨个股，给反弹前景蒙上了一层阴影。另一方面，外围市场持续走弱，美国三大股指本周连续创出新低，出现中短期反弹的可能性在增长，但若基本面恶化超出预期，继续崩跌的可能性也不能排除。一旦后种情形出现，对A股市场将有明显的负面影响。
下周走势至关重要。就沪综指当前技术形势而言，2000点是一个重要的整数关口，60日线已下行至此关口上沿，10周、3月、120月线已下行至此关口下沿，因此该区域具有重要的技术和心理意义。在没有重大外力的情况下，多空双方可能继续围绕2000点展开短线争夺，鹿死谁手将直接决定下一阶段的市场格局。若能有效地站稳2000点，将进一步确认中短期反弹格局，且进一步上攻2300点乃至2500点将成为可能。反之，若不能真正站稳2000点尤其是一旦有效击破30日线，则确认近期的行情只不过又是一次弱势反弹而已，后市仍将震荡筑底甚至明显创出一段新低。
我们倾向于认为，本周的震荡回调尚在合理范围内，技术形态仍未破坏，量能维持在较高水平显示市场资金面宽裕、参与者交投意愿充足，因而暂可先谨慎看涨。一旦实质政策利好出台、外围企稳，尤其是基金阵营引领市场放量突破60日线，即可满仓坚决做多。反之，若始终不能有效地站稳2000点尤其是当30日线被击破，则操作上宜重归谨慎和保守。
下周趋势 看多
中线趋势 看平
下周区间 1920－2200点
下周热点 超跌优质股
下周焦点 政策面，市场成交额变动，权重股、外围市场走势 创建和谐社区，提升论坛人气。
- UID
- 45519
- 帖子
- 50676
- 精华
- 9
- 积分
- 189551
- 体力
- 365278
- 现金
- 1002919
- 阅读权限
- 150
- 在线时间
- 3362 小时
- 注册时间
- 2005-6-15
查看详细资料
TOP
关于当前几个热点问题的基本看法 2008年11月22日 09:13东方证券 邓宏光
4万亿投资项目效率如何？
根据我们的了解，4 万亿计划投资中估计有2.5 万亿为新增投资。新增投资的资金来源是有保证的，主要来自于：一是前几年财政收入状况很好，政府有足够的财政积累；二是政府会在明年扩大财政预算，通过发行国债融资；三是鼓励商业银行和政策性银行扩张贷款来获得资金来源；四是地方政府、企业和民间的配套资金也将为新增投资提供充足的资金来源。
政府投资一直存在资金效率低的问题，但本次投资却是以市场为主导的，政府则以引导为主；投资方向除了基建外，还有相当大的部分用于保障民生，促进农村发展。这些投资对经济的拉动作用更全面，效果可能会更好。由于绝大部分投资都有政府背书的担保，再加上商业银行在股改后经营更加谨慎、专业，我们预计商业银行不会因此产生大量坏账，相反，商业银行会因为这些项目而产生更多稳健的利息收入。
当前经济是否处于最差的时刻？
三季度的经济数据中有一个奇怪的现象：一方面，净出口、投资、消费实现了较快增长；另一方面，同期的工业增加值增速却快速回落。我们认为出现这一现象与企业大量消化库存密切相关。今年上半年，由于各经济主体对通胀的预期特别强烈，无论是企业还是中间经销商，都出现了囤积行为；而到三季度，随着外部环境不确定性增加和通胀走低，各经济主体对未来形成一致的悲观预期，库存消化压力迅速显现，因此企业被迫降低了生产速度甚至停工，停止购进原材料以消化库存，使得工业增加值快速回落的同时，投资、消费和净出口却依然保持了较快增长。
今年以来，内外经济环境趋于恶劣。就国内而言，受从紧货币政策的影响，企业资金成本迅速提高，这可以从温州民间贷款高企的利率看出。上半年工业原材料价格受国际商品市场影响大幅上涨。与此同时，央行还试图通过人民币的升值来抑制通胀，导致部分出口企业遇到较大困难。《劳动法》的实施，显著增加了企业的用工成本。次贷危机影响下，以美国、欧洲、日本为代表的全球经济放缓。这些因素导致当前我国经济正处于一个较为困难的时期，企业预期较为悲观。
从经济增长的季度环比数据来看，四季度环比应该是负增长，而明年一季度经济同比增速可能仍有所降低。从西方官方预计看，欧洲经济可能在明年下半年复苏，美国房价可能在明年中期见底，而我国国内的经济刺激政策效果的显现也要到明年二季度，库存消化及企业预期的改变也要一段时间，因此，我们认为明年二季度经济将逐渐回暖。
明年的企业盈利如何？
对物价数据的预测显示，明年全年CPI 将降至1-2％之间，并呈现先低后高的走势，甚至不排除一二季度出现CPI 为负的情况。在通货膨胀快速缓解、消失的情形下，产能过剩、有效需求不足或者供大于求可能引起的通货紧缩成为市场关注的焦点。我们认为，由于政府投资对其他投资下降的弥补、进口增速更快下降下贸易顺差的增长以及政府促进内需消费的政策，预计明年需求仍能实现平稳增长，GDP 实际增速也将达到8.2％，总需求萎缩或供大于求导致的通货紧缩不会出现。
即使明年CPI 继续下滑甚至为负，也更可能是一种“数字型通缩”———物价水平的下降并非源于供需关系的恶化而是源于原材料成本的下降和企业经营环境的改善。一方面，美元持续升值导致原油、铁矿石等大宗商品价格大幅下跌，这使得企业销售成本下降；如果市场价格不变，则企业获得更高的毛利水平和超额收益；但在有效的竞争市场中，产品价格也会随成本下调，这将体现为物价水平的下降，即数字上的“通缩”。
另一方面，2009 年企业经营环境与2008 年相比将发生天翻地覆的变化，流动性紧缩、资金成本高居不下、出口退税率降、劳动力成本上升等不利因素不复存在，取而代之的是信贷额度的取消、贷款利率的下行、出口退税率的回调、增值税负的降低以及人民币汇率的贬值预期。经营环境的改善将大幅度降低企业所承担的财务费用和税负，也将使企业盈利能力好转。
综合上述两个方面，我们认为“数字型通货紧缩”并非由真实的供需关系决定，而是由于企业成本的下降所导致，这种物价下跌不仅不会损伤企业的盈利能力，反而可能会提高上市公司盈利能力。
两年时间内经济会走出低谷？
中国经济增长的长期动力在于企业不断的自我创新。当前仍然是资本积累阶段，主要靠投入来促进经济增长，这和日本上世纪60、70 年代的情况非常相似，而且这一过程目前还没结束，中国目前的资本积累和深化程度还不够。我们认为，在资本积累阶段结束后，中国经济增速将不可避免的会下一台阶，如维持在7-8％，甚至更低，但那一阶段的经济增长可能质量更高。
1998 年时，经济增速已经位于底部区域，再加上亚洲金融危机以及宏调政策出台较晚等原因，经济增长一直到2002 年才全面复苏。而今年上半年来看，经济增长仍然处于高速状态，过热现象仍比较明显。但由于第三季度美国次贷危机愈发严重、国内宏观政策过紧的积累效应以及奥运、投资环比下降等特殊因素的影响，企业及经销商对未来经济前景的预期迅速恶化，经济增长显示出“失速”的状态，而一致预期加重了经济下滑的程度。我们认为四季度GDP 环比增长可能为负，明年一季度同比增长会降低，而第二季度经济可能出现回暖，预计明年GDP 增速为8.2％。
利润增速是否能在10％以上？
2008 年前三季度上市公司企业盈利增速为7.02％，较中报大幅下滑。但我们认为，第四季度企业盈利的大幅反弹可能使全年盈利增速达到11％。理由有二：其一，随着国际原油价格降至每桶50 美元，中石油和中石化的原材料成本将下降一半以上，企业赢利能力将回复其黄金时期的水平；其二，去年四季度上市公司盈利总额2285亿元，相对于当年二、三季度而言大幅下滑，因而同比基数相对较低，故今年四季度单季利润同比增速有较大提升空间。综合考虑石油石化盈利业绩的提高以及其他制造业企业的下滑，我们假设四季度上市公司企业盈利与今年一、二季度均值相仿（约2800 亿元），则全年盈利将达到10540亿元，同比增长率约11％。
推动A 股上行的动力有哪些？
我们认为主导市场上升的力量有三重：其一是利润增长的推动———即使悲观预期，2009 年上市公司企业净利润增速也将超过8％，这无疑成为市场上行的最基础的力量；其二源自利润增速预期的改善———8％的增速无疑是在当前悲观的市场氛围中最为谨慎的预估结果；但随着国内企业经营环境的好转，企业盈利形势不断趋于明朗，市场也会逐步调高盈利预期，进而推动指数上行；其三则是估值调整的力量———目前的点位相对于2009 年8％的盈利预期也仅有不足13 倍的市盈率。当前处于历史低位的估值水平和处于高点的风险溢价水平不可能长期维持，在市场情绪有所好转之后，估值无疑也将经历向价值中枢回归的过程，因而估值水平的向上调整也将为市场上涨提供动力。 创建和谐社区，提升论坛人气。
- UID
- 45519
- 帖子
- 50676
- 精华
- 9
- 积分
- 189551
- 体力
- 365278
- 现金
- 1002919
- 阅读权限
- 150
- 在线时间
- 3362 小时
- 注册时间
- 2005-6-15
查看详细资料
TOP